豆粕：下跌空间收窄，豆粕震荡打底

核心观点：震荡偏弱天气较好导致美豆资金离场，期货持续下跌；国内豆粕跟跌，同时供应继续走向宽松，施压期现市场。当前盘面、现货和基差跌至较低区间，供应压力下预估继续弱势运行为主。

现货基差：偏空到港多，开机高，供应宽松且将持续至9月前后，现货和基差将继续承压弱势运行。

南美大豆：偏空巴西丰产且出口旺盛，旧作升贴水偏强；阿根廷收割进入尾声，产量相对稳定，出口增加。

美国大豆：偏空无天气炒作，播种生长正常且预期降雨较好，资金离场盘面大跌，国内进口成本下降。

进口采购：中性以近月巴西豆为主，无美豆新增采购。

大豆到港库存：偏空5-8月月均到港或高达1100万吨，大豆持续累库，供应宽松甚至过剩，Q3持续施压国内市场。

豆粕消费库存：中性开机高供应增加，下游刚需有韧性但无新增，豆粕加速累库。后期开机保持高位，供应宽松且持续累库。

宏观层面：中性中美贸易协议、汇率、能源、地缘关系、天气等。

美豆期货：多头止损引发的下跌行情

CBOT大豆期货：上周美豆单边暴跌，主力跌幅5%，主力合约在整个交易周内持仓量从39.5万手波动下降至35.1万手，显示资金在价格下跌过程中持续离场。

成交量呈现“下跌放量”的典型特征，持仓量在价格下跌过程中同步减少，这一现象通常表明：

①多头止损离场主导：价格下跌触发多头止损盘，而非空头主动增仓打压。

②资金流出市场：下跌过程中资金选择离场观望，而非反向做空。

③市场情绪悲观：持仓量持续下降显示投资者对后市缺乏信心，不愿在当前价位建立新头寸。

成交量先增后减：豆粕期货单边下跌，周度跌幅近3%。成交量呈现“先增后减”的特征，持仓量在价格下跌过程中不降反升，表明新入场资金以做空为主，而非多头止损离场；部分资金在低位承接，但整体偏空情绪占主导；现货企业可能利用期货价格相对高位进行卖出套期保值。

空头主导的下跌行情：价格、成交量、持仓量的组合变化显示空头资金占据主动。6月3日的放量下跌是行情转折点，随后持仓量维持高位表明空头并未急于获利了结。

资金流向暗示：成交量在下跌初期放大、后期萎缩，配合持仓量高位震荡，表明主力资金可能在2950-2900元区间进行空头布局，而部分多头资金在低位尝试抄底但力度有限。

巴西出口装运强劲：5月出口1483万吨，日均74.13万吨，均价425.3美元。

ANEC预估6月出口1236万吨。Secex显示，6月第一周巴西出口314.75万吨，日均出口量同比+17%。

巴西对华出口：5月预估对华发运1120万吨，6月预估对华发运900-1100万吨。本月迄今对华发运约360万吨。